알리바바 주가 전망 & 투자 포인트

알리바바 주가 전망 & 투자 포인트

요약

• 알리바바의 주식은 현재 규제 감시가 강화되고 있는 가운데 2020년 3월 최저치를 밑돌고 있다.
• 위험은 높지만 보상도 그렇다. 우리는 DCF 예측을 제시하여 당신이 원하는 할인율을 기준으로 BABA를 직접 평가할 수 있도록 한다.
• BABA와 다른 중국 주식에 대한 일부 노출은 이러한 높은 가격 할인을 감안했을 때 보증될 수 있다.

getty Images를 통한 photoschmidt/iStock

논문 요약

알리바바 그룹 홀딩 리미티드(BABA)가 지난해 40% 가까이 하락세를 보였다. 겉으로는 펀더멘털과 성장 전망의 강세에 이끌린 BABA 투자자들에게는 불공평해 보인다. 그러나 BABA에 대한 투자는 항상 사업 구조와 지리적 위치와 관련된 특별한 위험을 수반해 왔다. 이러한 위험은 이전과는 달리 실현되어 BABA뿐만 아니라 중국 금융시장 전체에 걸쳐 수십억의 부를 파괴했다. 이런 하락이 있은 후, 이제 질문은 다음과 같다: 이것이 추가할 시간을 제공하는가? 그리고 여전히 최선의 선택을 유지하고 있는가?

이 기사에서는 고전적인 DCF 모델을 사용하여 BABA를 분석한다. DCF 모델은 당신이 원하는 할인율에 따라 값을 결정할 수 있도록 해주기 때문에 우리는 이 예측이 가장 적합하다고 생각한다. 따라서 각 투자자는 BABA에 투자하기 위해 어떤 수익률을 요구하는지 평가할 수 있으며, 그 수익률이 리스크의 가치가 있는지 확인할 수 있으며, 이 글에서도 심도 있게 논의할 예정이다.

빠른 재점검

지난 12개월 동안 BABA에 많은 일이 발생하여 BABA의 주가와 관련하여 이를 시각화하는 데 도움이 되었다.

출처: TradeView

지난해 10월 BABA가 앤트파이낸셜 IPO에 청신호를 켠 뒤 상황이 호전됐다. 그 주식은 거의 300달러로 정점을 찍었고 이후 그 가치의 절반 이하로 곤두박질쳤다. IPO가 발표된 직후 규제 당국은 앤트 파이낸셜과 '대화'를 시작했다. 몇 주 후, BABA는 벌금형을 선고 받고 조사를 강화했다. 결국 앤트파이낸셜은 '재구조화'됐고 언제 기업공개(IPO)를 할지는 아직 확실하지 않다.

4월에 28억 달러의 벌금이 왔고, 그 이후에도 상황은 계속 악화되었다. 중국은 지난 6월부터 7월까지 데이터 관련 법을 강화하고 최근 IPO'd DiDi Global Inc.와 같은 앱을 다운받았으며 심지어 방과후 교습소 등 전 산업을 폐쇄했다. BABA가 이러한 규제들의 직접적인 목표가 아닐 때에도, 주가는 여전히 타격을 받는다. 국내 최대 기업도 가장 긴밀하게 규제되는 기업이 될 것이라고 보는 것은 지극히 정상적인 일이다.

BABA의 재무나 사업을 살펴보면, 개미 구조조정으로 회사가 타격을 입었지만, 그다지 큰 변화는 없었다. 그러나 투자자들의 가장 큰 우려는 중앙청산소가 지난 몇 달 동안 취한 예측 불가능성과 갑작스러운 경로다.

모든 사람의 마음에 걸리는 질문은 다음과 같다. 중앙청산소는 어디까지 갈 것이며 BABA 투자자들은 상황이 얼마나 나빠질 수 있을까?

중국 리스크

중국 및 중앙청산소와 관련된 위험은 물론 중국 기업이 해외교역을 위해 사용하는 VIE 구조도 쉽게 오해받을 수 있다. 복잡한 상황이고, 많은 일들이 일어날 수 있기 때문에 가능한 세 가지 시나리오로 요약해 보려고 한다.

BABA 상장폐지

최근 많이 던져진 말이 '지연'이다. 미국에서 거래하려면 기업은 일정한 규칙을 따라야 하고 계좌는 SEC의 감사를 받아야 한다. 중국 업체들은 이를 어느 정도 면제받았지만 미국과 SEC는 현재 중국에 대해 같은 규정을 부과하고 있다. 이것은 알리바바가 미국 감사인에게 그들의 계정을 노출시켜야 한다는 것을 의미하지만 지금은 그렇지 않다. 현재 상태로는 이들 중국 기업은 이를 준수할 수 있는 기간이 2~3년 정도 된다.

BABA가 상장폐지될까? 나는 이것이 일어날 것 같지 않다고 느낀다. BABA는 중국 최대 기업으로, 비록 기준이 다르지만 기업공개(IPO) 이후 회계처리를 공개적으로 신고해 왔다. 중국/B라도ABA는 사악한 것을 숨기고 싶어하는데, SEC의 감사를 받고도 여전히 하지 못했다고 믿을 이유가 없다. 사기는 미국 국경 내에서 발생하기 때문에 해외에서 이를 막을 가능성은 거의 없다.

그럼에도 불구하고 미국이 '충분히'라도 정치적 움직임으로 BABA의 OTC 거래를 그냥 상장폐지하고 금지할 수 있을까. 물론 어떤 것도 가능하지만 이런 움직임이 지정학적으로 어떻게 이치에 맞는지 알 수 없다. 미국의 금융기관들은 BABA에 상당히 많이 노출되어 있으며, 기관의 지분 42%가 소유되어 있으며, 미국의 이미지에 그다지 도움이 되지 않을 것이다.

중국 국유화

내 생각에 훨씬 더 일반적인 위협은 중국이 알리바바를 국유화할 수도 있다는 생각이다. 이게 얼마나 가능성이 있는 겁니까? 여전히 가능성이 낮지만 1년 전보다 훨씬 더 가능성이 높다. 중앙청산소는 이미 ByteDance와 같은 다른 민간 회사들의 지분을 가져갔다. 더욱이 앤트파이낸셜의 구조조정은 대부분 중앙청산소가 핀테크 분야에서 회사의 활동을 보다 잘 통제할 수 있도록 하기 위한 것이었다.

만약 중국이 BABA를 국유화했다면 VIE 주식 소유주들이 책임을 떠안게 될 가능성이 있다. 중국에서는 VIE 구조가 불법으로 간주되고 있는데, 이는 중앙청산소가 이러한 투자자들의 "권리"를 무시하는 완벽한 구실을 제공할 것이다. 알리바바는 자금을 얻기 위해 VIE 구조를 이용하기를 원하지만 중앙청산소 소유와 자금후원을 받는 회사는 그런 필요가 없을 것이다.

물론, 그러한 움직임은 BABA의 국제적인 확장 노력을 심각하게 제한할 것이다. 그러나 다시 말하지만, 특히 중국이 외부로부터 거리를 두려고 한다는 최근의 정치적 움직임을 볼 때, 이것은 중앙청산소와 그다지 관계가 없을 수도 있다.

BABA 활동 축소

마지막으로 가장 중요한 위험요인, 그리고 지금 일어나고 있는 일은 결과적으로 BABA의 성장과 수익성이 타격을 받을 수 있다는 생각이다. 이는 실제로 앤트파이낸셜 구조조정과 함께 이미 일어난 일인데, 이는 회사의 가치를 20~30%까지 떨어뜨릴 수 있었을 것이다. 자본 제한과 새롭게 부과된 데이터 개인 정보 보호 법률은 또한 BABA의 수익 창출 능력을 축소시킬 것이다.

수년 동안 BABA는 클라우드와 핀테크 분야의 수익성이 높은 사업 덕분에 놀라운 상승세를 보인 e커머스 몬스터라는 찬사를 받아왔다. 이제 알리바바 최고경영자(CEO)가 나서서 규제 우려는 물론 클라우드 성장 둔화에 대해 이야기를 나눴다.

BABA는 앞으로 몇 년 동안 계속해서 무역과 운영을 할 수도 있지만, 투자자들의 요구가 중앙청산소보다 뒤처질 때 투자자들에게 얼마나 수익성이 있을 것인가? 이것은 아마도 오늘날 투자자들이 직면하고 있는 가장 큰 걱정거리일 것이다.

가치평가

자유로운 현금흐름 관점에서 알리바바의 단계별 가치평가를 살펴보자. 우리는 수익과 수익성의 지속적인 추세를 고려해서 대차대조표 구조를 존중하여 해당 기간의 무료 현금흐름을 추정하고 목표 가격을 찾기 위해 현금흐름을 할인하는 10년 예측을 구축할 것이다.

지난 9년간 매출은 약 20배 증가했는데 이는 CAGR이 39%라는 것을 의미한다. 최근 4년간의 CAGR은 48%이다. 아직까지는 성장이 둔화되고 있다는 증거가 없는 것 같다. 최근 5년간 YoY 매출 증가율을 보면 하락세가 보이지 않는다.

출처: 작가의 작품.

앞으로 수익 증가세가 둔화되지 않을 것으로 가정한다면, 연간 수익이 약 4조 5천억 달러일 것이라는 결론을 내리고 향후 10년을 예측하는 지수적 모델을 사용해야 할 것이다. 그러나 도달 가능한 시장은 한정되어 있고, 거대 기업들은 이러한 성장률을 영원히 유지하지 못하기 때문에 우리는 수익을 예측하기 위해 다항식 모델을 사용하는 것을 좋아한다. 아래 항목과 같은 사항:

출처: 작가의 작품. $million 단위의 수익

향후 10년간의 예상 매출액은 다음과 같다.

FY	수입	성장 YoY
2022	134,237	22.63%
2023	168,012	25.16%
2024	205,751	22.46%
2025	247,455	20.27%
2026	293,124	18.46%
2027	342,758	16.93%
2028	396,356	15.64%
2029	453,919	14.52%
2030	515,447	13.55%
2031	580,939	12.71%

출처: 작가의 작품. $million 단위의 수익

알파 컨센서스 추정치를 살펴보면, 우리는 처음 3년 동안 그들과 매우 가깝고, 분석가들이 상당히 많으며, 그 이상으로 좀 더 낙관적인데, 여기서 추정치는 1~3명의 분석가들에 기초하고 있다. 줄어드는 성장률을 보고 지금까지 우리가 봐왔던 것과 비교해 보면 낙관적으로 보이지 않는다. 2022 회계연도는 1분기 수익이 전년 동기 대비 46% 증가하면서 이 예상치를 능가할 것으로 내다보고 있다.

대차대조표로 넘어가면, 우리는 모든 자산과 부채를 순투자자본과 부채로 분류했다. 모든 현금, 장기 투자, 단기 투자, 그리고 물론 부채는 금융 자산으로 간주되므로 순 투자 자본에는 포함되지 않는다. 지난 9년간 이 분류를 살펴보면 투자자본보다 수익이 빠르게 증가하고 있음을 알 수 있다. 이것은 자산 회전율의 증가를 의미하며 향후의 현금흐름에 좋은 소식이다. 수직축에는 투자자본, 수평축에는 수익으로 다음 차트에서 이를 확인할 수 있다.

출처: 작가의 작품. $million 단위의 항목

이러한 추세에 따라 순채무와 수익의 선형관계(순채무에 대한 음의 값은 부채보다 현금과 금융투자가 더 많음을 나타냄)를 존중하여 향후 10년간 전망치를 구성했다.

연도	순투자자본	순채무	토탈 에쿼티
2022	50,089	-143,202	193,292
2023	53,987	-178,705	232,693
2024	57,506	-218,376	275,883
2025	60,712	-262,215	322,926
2026	63,653	-310,221	373,874
2027	66,370	-362,394	428,764
2028	68,893	-418,735	487,628
2029	71,248	-479,244	550,492
2030	73,456	-543,920	617,376
2031	75,533	-612,764	688,297

출처: 작가의 작품. $million 단위의 수익

우리는 우리의 EB를 만들었다.IT도 모든 비용 항목과 수익의 선형 관계에 따른 것으로 전망하고 있으며, 향후에도 발생할 가능성이 높기 때문에 특이한 항목(주로 벌금)을 포함시켰다. 큰 액수의 마이너스 부채가 이자 수입을 알리바바에게 가져다 주었고, 이는 순이익이 개선되었으며, 이는 앞으로도 계속되어야 한다. 예측된 마이너스 이자비용 값과 함께 이것을 우리의 예측에서 볼 수 있다. 우리는 또한 순부채와 EBT의 함수로 이자율과 세금을 각각 예측하기 위해 선형관계를 사용해 왔다.

연도	EBIT	순이자비용	소득세	공통 순이익
2022	24,354	-16,822	6,619	32,698
2023	29,970	-20,359	8,090	39,967
2024	36,279	-25,407	9,916	48,986
2025	43,281	-31,047	11,947	59,024
2026	50,974	-37,279	14,186	70,083
2027	59,359	-44,105	16,631	82,162
2028	68,437	-51,522	19,282	95,261
2029	78,207	-59,532	22,140	109,380
2030	88,669	-68,135	25,205	124,520
2031	99,823	-77,330	28,476	140,679

출처: 작가의 작품. $million 단위의 수익

이러한 모든 가정을 통해 우리는 아래에서 보듯이 보통주 예측에 대한 최종 현금흐름을 계산할 수 있다. 이러한 자유현금흐름의 정의에 대해서는, 앞에서 말한 바와 같이, 금융투자와 현금의 비례적 금액을 계속 보유할 필요가 있다고 상정하고 있으므로, 이러한 금액이 매년 증가하는 금액은 제외한다. 그러나 양호한 실적과 감소하는 영업 투자 필요성 덕분에 우리의 전망치가 유지된다면 주주들에게 보상할 현금이 많이 남을 것이다.

연도	공통 순이익	투자자본의 현금흐름	부채로 인한 현금 흐름	자유 현금 흐름
2022	32,698	-4,358	-24,880	3,460
2023	39,967	-3,898	-35,503	566
2024	48,986	-3,519	-39,671	5,796
2025	59,024	-3,205	-43,838	11,980
2026	70,083	-2,941	-48,006	19,136
2027	82,162	-2,717	-52,174	27,272
2028	95,261	-2,523	-56,341	36,397
2029	109,380	-2,355	-60,509	46,516
2030	124,520	-2,208	-64,676	57,636
2031	140,679	-2,077	-68,844	69,758

출처: 작가의 작품. $million 단위의 항목

이러한 현금흐름을 목표가격으로 전환하기 위해 우리는 다양한 할인율을 제안할 것이다. 우리는 70억 달러의 2031억 달러의 현금흐름을 터미널 가치의 영속성 증대로 사용할 것이다. 다음 그래프는 주어진 할인율(수평축)과 장기성장률(수직축)에 대한 우리의 목표주가를 보여준다. 현재 가격인 159달러 이하의 값은 빨간색으로 표시되고 높은 값은 녹색으로 표시된다. 이 가격은 총 미결 주식 수 27억에 대한 최신 분기 보고서 수치를 사용하여 계산된다.

출처: 작가는 일한다. 품목($).

현재 월가의 목표가격은 274달러로 7% 성장-11% 할인 지역에 부합하고 있으며, 이는 애널리스트들이 생각하고 있는 것에 대한 것이다. 시장이 생각하고 있는 바를 위나 오른쪽으로 몇 개의 공간을 살펴보십시오(성장이 현저하게 느려지거나 위험 수준이 높은 할인율 또는 두 가지 모두를 보장함).

테이크 어웨이

현재 BABA의 가격 하락을 할인율의 관점에서 보면 쉽게 이해할 수 있다. 리스크가 높다는 것은 투자자가 더 높은 수익을 요구한다는 것을 의미한다. 투자에는 항상 위험이 따르기 마련이지만, 성공적인 투자자들은 예상 수익률이 가능한 손실보다 더 높다고 믿는 계산된 위험을 감수한다. BABA의 경우는 이런가? 오늘 주당 158달러의 가격으로는 이 기회를 무시하기 어렵다. 그러나, 우리는 당신의 포트폴리오의 많은 부분을 BABA에게 맡기는 것을 권고하지 않을 것이다. 좀 더 신중한 접근법은 BABA와 다른 중국 주식에 투자하는 것인데, 이 주식들 역시 매우 할인된 것이다. 이런 소형주들은 중국에 대한 노출을 제공할 것이고, 상당수는 규모가 작기 때문에 규제 감시에 덜 시달릴 것이다.