알리바바: 집단 엑소더스

알리바바: 집단 엑소더스

요약

• 기관투자가들은 지난 13F 사이클에서 알리바바 전체 지분의 8.1%를 매각했다.
• 이번 매각으로 알리바바의 주가는 앞으로 몇 주 동안 최저치로 떨어질 수 있다.
• 알리바바는 자사주를 위험한 베팅으로 만드는 몇 가지 불확실성에 둘러싸여 있다.

Getty Images를 통해 발표되지 않은 maybalse/i

알리바바 주식(NYSE:BABA) (OTCPK:BABAF)는 2월 최고치 이후 40% 이상 폭락했지만 아직 매도세가 끝나지 않았다. 최근 자료에 따르면 기관투자자들은 지난 13F 파일링 사이클에서 회사 전체 주식의 약 8.1%를 순액 기준으로 매도했다. 이는 이 같은 등급의 투자자들이 회사 내 보유 지분을 빨리 빼돌리려고 필사적이라는 것을 분명히 보여주는 것이다. 이들 투자자들은 여전히 알리바바(또는 최소한 그것의 변동지분실체)의 상당 부분을 보유하고 있으며, 이러한 매도세가 계속된다면 향후 몇 주 몇 달 안에 주가가 새로운 최저치로 하락할 수 있을 것이다.

괴물같은 매각

우선 뮤추얼펀드, 헤지펀드, 연기금, ETF, 보험회사, 관리계좌 등과 같은 기관투자자들은 SEC가 분기마다 적어도 한 번씩 13F의 서류전형을 통해 그들의 거래를 공시하도록 의무화 되어 있다는 점을 말씀드린다. 우리는 이 많은 거래 데이터를 분석하여 특정 주식과 관련된 스트리트 시장의 계속 진화하는 시장 정서를 추적할 수 있고 또한 주식의 다음 행선지에 대한 선도적인 통찰력을 얻을 수 있다. 결국, 이러한 투자자들의 광범위한 수가 상당한 양의 주식을 사거나 매도하고 있다면, 그 배후에 합법적인 논문이 있을 가능성이 높다.

그런 말을 했으니 이제 알리바바에 관심을 돌리자. 기관투자자들은 지난 13F 사이클에서 알리바바 주식 약 2억1900만주를 순액 기준으로 매도했다. 이 매각의 정도를 완전히 이해하려면 독자들은 알리바바가 약 27억1000만주의 주식을 보유하고 있다는 점에 주목해야 한다. 이는 이 등급의 투자자들이 이 회사 전체 주식의 약 8.1%를 1분기 안에 일괄 매각했다는 것을 의미한다. 이러한 매각의 속도는 이들 기관들이 회사 내 보유 자산을 가능한 한 빨리 매각하는 데 너무 열심이라는 것을 시사한다.

(출처: 나스닥)

매도가 이제 끝났다고 생각할 수도 있지만 꼭 그렇다고는 할 수 없다. 이 기관들은 지난 13F 서류 작성 주기가 끝나도 회사 전체 주식의 약 26%를 여전히 보유하고 있었다. 그들이 여전히 알리바바 주식을 하역하고 싶다면, 이러한 화재 판매는 훨씬 더 오래 지속될 수 있고, 이는 다시 그 주식을 새로운 최저가로 끌어내릴 수 있다. 기록상으로는, 최근의 13F 파일링 사이클이 4월부터 6월까지 지속되었고, 데이터는 지난 주에야 완전히 배포되었다. 이것은 데이터가 여전히 신선하고 여기서 논의되는 것과 관련이 있다는 것을 의미한다.

알리바바의 50대 기관투자자들의 거래 활동을 보면 또 다른 흥미로운 그림이 드러난다. 알고 보니 이들 기관 중 29개 기관이 지난 13F 사이클 동안 회사 내 직위를 줄인 반면 21개 기관만이 그 이름에 대한 노출을 늘린 것으로 나타났다.

(출처: BusinessQuant.com)

이는 알리바바의 최대 기관투자가들도 회사의 성장 전망에 대해 별로 신뢰하지 못하거나 최소한 주식투자와 관련된 리스크에 대해 우려하고 있음을 나타낸다. 이것은 우리에게 다음 질문을 하게 한다 – 왜 이러한 기관들이 알리바바 주식을 적극적으로 매도하고 있는가?

좋은 이유로 겁을 먹은

알리바바가 빠르게 성장하는 회사라는 것을 부인할 수 없다. 사실, 그 회사는 보고 가능한 모든 부문에 걸쳐 성장하고 있어 성장 추구 투자자들에게 이상적인 후보지로 자리매김하고 있다. 또한, 대부분의 전자상거래 회사들과 마찬가지로, 알리바바 역시 COVID-19 대유행의 시작과 그에 따른 가정에서의 일-가정 양립 규범의 결과로 엄청난 이득을 보았다.

(출처: BusinessQuant.com)

게다가, 중국 공산당이 국가의 부와 수입을 몇 손으로부터, 대중에게, 이론적으로, 인민의 구매력을 높여야 한다. 알리바바는 이미 국내에서 잘 자리 잡은 전자상거래 대기업이어서 이 같은 재분배 계획이 잘 작동하고 국제 정치 풍토가 더 이상 악화되지 않는다면 총 상품 가치가 급상승할 수 있다.

이러한 점들이 알리바바를 견고한 성장 투자처럼 보이게 하지만, 투자자들을 겁주고 있는 몇 가지 위험 요소들이 관련되어 있다. 먼저 알리바바는 지난 4월 초 자사 플랫폼에서 상인들에게 독점 판매하도록 강요한 혐의로 28억 달러의 벌금을 부과받았다. 경영진은 결국 운영 방식에 변화를 주겠다고 다짐했다. 이것은 막연한 경영 약속처럼 보일 수도 있지만, 알리바바의 상인들을 행복하게 하는 동시에 플랫폼의 경쟁력을 유지하기 위해 알리바바 쪽에 상당한 투자를 할 가능성이 있다. 이는 알리바바의 향후 수익성에 큰 타격을 줄 수 있다.

둘째, 이미 많은 위닝알파 저자들이 지적했듯이, 미국 상장 알리바바 주식을 매수하는 투자자들은 변동지분실체(또는 VIE)에 매수하고 있으며, 실제로 중국에서 운영되는 알리바바 진짜 회사의 소유권을 얻지 못하고 있다. 아시아의 초강대국은 이제 이 VIE 구조를 금지하겠다고 위협하고 있다. 전면적인 금지가 될 수도 있고, 어쩌면 이런 구조를 가진 회사들에 대한 벌칙이 수반될 수도 있겠지만, 우리는 그저 잘 모른다.

알리바바는 실제로 지난 20-F 신청에서 이러한 위험 요소를 공개했다.

PRC 정부가 우리의 변동지분기업과 관련된 계약상 약정이 외국인 투자에 대한 PRC 규정을 준수하지 않는다고 판단하거나, 향후 이러한 규제나 기존 규제의 해석이 변경될 경우, 우리는 벌칙을 적용받거나, 그러한 사업자에 대한 우리의 지분을 포기하도록 강요받을 수 있다.회사 사업, 재무 결과, ADS의 거래 가격, 주식 및/또는 기타 유가증권에 중대하고 부정적인 영향을 미칠 수 있는 ons.

문제는 거기서 끝나지 않는다. 중국 기업들은 미국과 유럽 기업들이 하는 것과 같은 엄격한 감사 관행을 따르지 않는다. 그래서 의회는 작년에 미국 증권거래소에서 중국 주식을 상장회사 회계감독위원회(PCAOB)의 감사가 허용되지 않는 상장폐지를 의무화하는 법을 통과시켰다. 우리는 알리바바의 수치가 어느 정도인지 모를 뿐이다. 중국이 알리바바와 같은 것을 미국 감독당국의 감시를 받기 싫어서인지 VIE 구조를 금지하겠다고 위협했을 가능성도 있다.

파이널씽즈

알리바바가 잠재적으로 자사주를 더 많이 상승시킬 수 있는 성장 촉매를 가지고 있다는 사실은 부인할 수 없다. 그러나 실제로 주식의 존재를 위협하는 심각한 위험요인도 수반된다. 알리바바의 주가가 제로로 가지 않더라도, 많은 사람들이 두려워하고 있는 것처럼, 미국과 중국 감독당국에 의해 얼마나 큰 타격을 입을지는 알 수 없다.

알리바바 주식을 현 시점에서 도박으로 만드는 것은 이것과 같은 위험 요소들이다. 연금펀드, 보험회사 등 위험도가 낮은 기관투자자들은 사람들의 생명저축으로 도박을 하는 것보다 자본을 다른 곳에 재분배하는 것을 선호한다. 이런 리스크가 높아진 것이 기관투자가들이 알리바바의 주식을 적극 매도한 이유라고 본다.

규제 리스크가 가라앉거나 미국 상장 주식의 기관 소유권이 무시할 수 있는 수준으로 떨어질 때까지 이러한 매각은 계속될 수 있다. 내 생각으로는, 나는 주식에 대해 중립적이다. 그러나 이 글은 주식의 단절을 요구하는 것으로 해석되어서는 안 된다. 행운을 빈다!